筹资计划筹资计划
之一：东方汽车筹资决策
东方汽车制造公司是一个多种经济成分并存，具有法人资格的大型企业集团。公司现有５８个生产厂家，还有物资、销售、进出口、汽车配件等４个专业公
司，一个轻型汽车研究所和一所汽车工业学院。公司现在急需１亿元的资金用于“七五”技术改造项目。为此，总经理赵广文于１９８８年２月１０日召开由生产副总经理张伟、财务副总经理王超、销售副总经理李立、某信托投资公司金融专家周明、某研究中心经济学家吴教授、某大学财务学者郑教授组成的专家研讨会，讨论该公司筹资问题。下面是他们的发言和有关资料。
总经理赵广文首先发言，他说：“公司‘七五’技术改造项目经专家、学者的反复论证已被国务院于１９８７年正式批准。这个项目的投资额预计为４亿元，生产能力为４万辆。项目改造完成后，公司的两个系列产品的各项性能可达到国际８０年代的先进水平。现在项目正在积极实施中，但目前资金不足，准备在
１９８８年７月筹措１亿元资金，请大家讨论如何筹措这笔资金。”
生产副总经理张伟说：“目前筹集的１亿元资金，主要是用于投资少、效益高的技术改造项目。这些项目在两年内均能完成建设并正式投产，到时将大大提高公司的生产能力和产品质量，估计这笔投资在投产后三年内可完全收回。所以应发行五年期的债券筹集资金。”
财务副总经理王超提出了不同意见，他说：“目前公司全部资金总额为１０亿元，其中自有资金为４亿元，借入资金为６亿元，自有资金比率为４０％，负债比率为６０％。这种负债比率在我国处于中等水平，与世界发达国家如H国、英国等相比，负债比率已经比较高了。如果再利用债券筹集１亿元资金，负债比率将达到６４％，显然负债比率过高，财务风险太大。所以，不能利用债券筹资，只能靠发行普通股股票或优先股股票筹集资金。” 但金融专家周明却认为：目前我国金融市场还不完善，一级市场刚刚建立，二级市场尚在萌芽阶段，投资者对股票的认识尚有一个过程。因此，在目前条件下要发行１亿元普通股股票十分困难。发行优先股还可以考虑，但根据目前的利率水平和市场状况，发行时年股息率不能低于１６．５％，否则无法发行。如果发行债券，因要定期付息还本，投资者的风险较小，估计以１２％的利息率便可顺利发行债券。
来自某研究中心的吴教授认为：目前我国经济正处于繁荣时期，但党和政府已发现经济 “过热”所造成的一系列弊端，正准备采取措施治理经济环境，整顿经济秩序。到时汽车行业可能会受到冲击，销售量可能会下降。在进行筹资和投资时应考虑这一因素，不然盲目上马，后果将是十分严重的。
公司的销售副总经理李立认为：治理整顿不会影响该公司的 销售量。这是因为该公司生产的轻型货车和旅行车，几年来销售情况一直很好，畅销全国２９个省、市、自治区，市场上较长时间供不应求。１９８６年全国汽车滞销，但该公司的销售状况仍创历史最高水平，居全国领先地位。在近几年全国汽车行业质量评比中，轻型客车连续夺魁，轻型货车两年获第一名，一年获第二名。李立还认为，治理整顿可能会引起汽车滞销，但这只可能限于质次价高的非名牌产品，该公司的几种名牌汽车仍会畅销不衰。
财务副总经理王超补充说：“该公司属于股份制试点企业，执行特殊政策，所得税税率为３５％，税后资金利润率为１５％，准备上马的这项技术改造项目，由于采用了先进设备，投产后预计税后资金利润率将达到１８％左有。”所以，他认为这一技术改造项目仍应付诸实施。
来自某大学的财务学者郑教授听了大家的发言后指出：以１６．５％的股息率发行优先股不可行，因为发行优先股所花费的筹资费用较多，把筹资费用加上以后，预计利用优先股筹集资金的资金成本将达到１９％，这已高出公司税后资金利润率，所以不可行。但若发行债券，由于利息可在税前支付，实际成本大约在９％在右。他还认为，目前我国正处于通货膨胀时期，利息率比较高，这时不宜发行较长时期的具有固定负担的债券或优先股股票，因为这样做会长期负担较高的利息或股息。所以，郑教授认为，应首先向银行筹措１亿元的技术改造贷款，期限为一年，一年以后，再以较低的股息率发行优先股股票来替换技术改造贷款。
财务副总经理王超听了郑教授的分析后，也认为按１６．５％发行优先股，的确会给公司造成沉重的财务负担。但他不同意郑教授后面的建议，他认为，在目前条件下向银行筹措１亿元技术改造贷款几乎不可能；另外，通货膨胀在近一年内不会消除，要想消除通货膨胀，利息率有所下降，至少需要两年时间。金融学家周明也同意王超的看法，他认为一年后利息率可能还要上升，两年后利息率才会保持稳定或略有下降。
１、你认为总经理最后应选择何种筹资方式？
２、本案例对你有哪些启示？
之二：设备更新计划
自７０年代末以来，钢铁行业所需投资日益巨大但却始终遭受着负报酬率的困扰。自那以后，钢铁产品的消费下降了近２５％，越来越多的产品都采用了铝、塑料等替代性材料。上述状况固然令人沮丧，但Ａ钢铁制品公司打算勇敢地面对困难。
Ａ钢铁制品公司生产的产品销往国内外市场，但其直接受到国外进口产品的挑战，后者在过去的５年中已抢占了国内市场中相当大的份额。由于进口钢铁产品的价格较低，国内市场对它们的消费持续增长。国外的制造商凭借较低的劳动力成本和技术上较先进的设备，因而产品的成本也较低。
Ａ钢铁制品公司希望通过一项设备更新计划来增强自己的竞争力。贝蒂
