威灵顿： 后疫情时代的五大投资要素
随着环球各地于2022年「重拾正轨」，对前景审慎乐观似乎不无道理。或许对投资者来说，这会是围绕主题思考的一年。
假设「时来运转」兼「希望在人间」，我们审慎乐观地认为环球大部分地区几经波折之后，应可在2022年开始迈向后疫情时代。从公共卫生角度来看，新冠肺炎疫苗接种率及其他相关数据（包括确诊宗数、住院情况及因新冠病毒而死亡的数字）均显示，这埸改变人类生活方式的环球疫症或终于开始减弱。与此同时，不少经济体均逐渐增长，在受到史无前例的疫症冲击后，似乎正踏上复苏之路。
要明言的是，我们尚未摆脱困境。这个病毒潜在变种繁多，而一些病例亦显示，病毒可「突破」疫苗诱发的免疫力，因此确是难以使其彻底消失。而即使明年（一如预期）出现实质进展，我们仍必须强调2022年算不上真正的后疫情时代，原因是该病毒未来数年可能继续在全球散播。我们所期盼的经济及其他方面的改善，也不会忽然排空而至，或如雨后春笋于各地呈现。无论是因为持续供应不足，抑或民众对疫苗却步，疫苗覆盖率不足的国家比比皆是。而在可预见的未来，国际旅游以至其他在疫情前我们认为理所当然的活动，亦可能持续面临挑战，故完全重返正轨的前景短期内仍晦暗不明。
尽管如此，除非病毒突变抵销疫苗功效，又或出现意想不到的变化，否则2022年依然有望开启翘首已久的环球重建历程。
宏观大局：投资领域的板块移动
市场热议的重要问题之一，是「我们重建的方向到底是什么？」无可否认，新冠肺炎已经在许多方面重塑环球面貌，加速了某些长线趋势的同时，亦削弱或拖延某些发展，实际上更为我们生活、工作及旅游的方式带来翻天覆地的持久变化。这些改变会否令我们再一次经历2008年环球金融危机后的缓慢增长？抑或相反，我们正迈向持续强劲增长的时期？通胀率又会否居高不下？如果会，将持续多久？这些都是踏入2022年所浮现令人苦思困恼的难题，而答案尚有一段时日方会揭盅。
不过，有一点现时似乎已颇为明朗：新冠疫情促使「宏观大局」加速启动结构转变，在在影响我们的营运方式及价值观。与商业周期性质相关的周期性变化相反，这些长线结构变化有如投资领域的移动板块：日常生活中难以察觉，长远而言却非比寻常，且最终影响可谓至为关键。世界面对的未知数仍多不胜数，但在我们势不可挡地迈向「美好新时代」之际，以下五大主题相信是投资者在旅途上颇为重要的装备。
主题一：适应通胀升温
现时，供应链瓶颈令环球大部分地区饱受困扰，但我们认为解决之道难以一蹴而就。随着更多地区重新通关，加上环球经济活动回升，明年很多货品的供求失衡情况大有机会持续（甚至恶化）。鉴于供应限制一直是通胀升温的主要推动因素，我们认为2022年最可能出现的情况，是通胀率维持于历史平均水平之上，并且居于多年高位。这可能会推高债息，而在主要央行准备缩减量化宽松规模、为未来加息铺路之际则尤甚。
通胀升温与债息上升带来一重又一重的阴霾，一系列资产类别皆可能受到拖累（只有少数能回避影响）。但我们认为，就更灵活固定收益及环球宏观策略，以至具备明确目标须缓和通胀影响（例如为特定目标而设的多元资产投资组合）的投资策略而言，这亦为机遇所在。
图1
主题二：专注于基本因素与质素
或许通胀压力几乎对所有投资项目都有某程度的影响，但有项动态同样重要，而投资者不应忽视：个别公司因素及特征或会再现，成为2022年资产价格的刺激因素。我们预期，随着新冠疫情广而深远的影响在未来一段时间逐渐消退，管理得宜、为强健增长作好部署的公司，与那些问题大多被疫情掩盖（诸如管理不善、基本因素不稳）的公司之间，将显现愈来愈大的分歧。
我们认为，就明年以至其后来说愈见可取的投资策略，在于发掘优质、基本因素稳妥，且不再为疫情冲击、经济封锁及政府政策支持等宏观巨浪所「淹没」的公司（图2）。
图2
主题三：涉足「净零排放」投资
纵观今天的大环境，与减碳相关的环球能源转型是最普遍的投资主题之一。斗转星移之间，环球天气形态的变化已显而易见，各地政府均由口头承诺转向采取实质的监管措施及投资计划，以期应对气候风险。这号称「绿色革命」的种种举措，某程度上是对经济体运作方式来一场宏大的重新构想，要成功显然需要资本投资，而这个具备环球变革潜力的现象更可能持续数十年，我们相信为其选择「正确立场」，会在明年逐渐成为主流。
采取缓和或适应气候变化的策略，是涉足这个主题的方法之一。不过，从整体投资组合的角度来看，投资者亦不应低估融合环境、社会及管治（ESG）所能提供的价值与潜在优势。
图3
主题四：看好长线结构主题趋势
数个长线主题趋势所及之处经已拓阔，势头愈见强劲，自疫情开始后更尤甚，创造吸引的崭新投资机遇。其中包括但不限于金融科技、企业智能及创新，以及集以上各家大成的结晶（近期便为「元宇宙」大趋势的诞生提供助力）。
不出所料的是，这些趋势反映环球宏观经济环境。例如，工资上涨及劳动力短缺的升温，促使许多公司在可行情况将更多工序自动化，并增加采用云端运算功能，便激发企业智能的发展。这些不断演化的企业需求及决策，不单在成熟市场经济体中愈发明显，在新兴市场亦然，尤以中国为什，这将是明年值得关注的发展。
投资者可看看有何主题及趋势最感兴趣，物色与之相关的主题或行业策略。然而，亦要注意这类主题投资有别于指数投资，投资者须「做足功课」，确保投资于自己真正青睐的项目。
图4
主题投资的主要推动力
主题五：深入了解中国市场
我们认为，中国过去数十年的惊人增长及发展，足以使其成为不可或缺的投资话题，而在适当情况下，亦可能变成独立的投资组合配置，或是投资者整体新兴市场持仓的骨干。当然，观乎中国经济的复杂程度，以及其系统经济、社会及结构变化仍见持续，这往往是知易行难。好消息是，这些巨变为眼光敏锐的投资者缔造丰富机遇，然而中国最近的监管公告，加上其对若干中国资产一如广泛报道般构成的负面影响，则显示投资者须妥为理解并谨慎评估这些机会。
正因如此，尽管市场近来经历几番波动，但我们相信，只要掌握合适策略，不论是作为独立投资部署抑或包含在更为多元的新兴市场策略之内，中国投资意念于2022年及以后应依然吸引（图5）。
图5
各资产类别最新观点
以下为我们对未来6至12个月的观点。此资产类别观点列表反映投资策略组别中投资组合经理及研究团队的观点趋向，属共同见解，并定期于讨论资产配置时审视。「+」及「-」符号分别代表对特定资产类别的见解中正面或负面的推动因素。
