【私募】本土新军：刚刚上路
“每天都有上百份PE基金方案找到我。”和君创投总裁李肃，这位从企业咨询起家，如今专注股权投资的本土PE“老人”说，他接到的CASE不算多，在发改委相关审批部门，据说每天有上千份方案，讲述着各种各样的PE梦。
“对PE，中国需要谨慎。”在一片红火之中，也有人警告。说这话的徐大麟，正是如今中国PE舞台上的主角——形形色色的外资PE的一位基金管理人。徐说，中国不可能拒绝PE，因为PE有能力把整个公司买下来，有能力花大价钱请好的管理层促进企业增长；但就像达摩克利斯之剑，它也有两面。“比如在美国，司法部就正在调查PE中间有没有恶性联盟。”
在这种错综复杂的场景中，本土PE争相登台。
国家队艰难下水
“之前真不知道，要做这样一只基金有这么难。”2006年的最后一天，渤海产业投资基金在天津的挂牌仪式上，天津市市长戴相龙，这位从头至尾全力推动基金成立的老金融人感慨不已。
渤海产业投资基金，一只在“产业投资基金管理办法”等相关法律法规尚未出台时特批成立的投资基金，由于相关部门对审批过程慎之又慎，诞生的过程相当艰难。不过市场以自己特有的方式给了这只基金足够的礼遇——在基金挂牌仪式上，国内外多家著名金融机构到场，其中不少人抱怨，没有能在基金第一期募集中分得一部分股份；基金方面则春风满面地回答——“等第二期基金吧！”
“资金不是问题！中国17万亿银行存款还没有出口呢。”内地一家股份制银行人士明确表示希望购买二期基金股权。而据一位创投公司人士透露，渤海产业投资基金很快会发行二期基金，规模为140亿元。
17万亿的银行存款确实可观，不过这些钱不见得能顺利流入产业基金的资金池。李礼辉——中国银行行长的名字赫然列在渤海产业投资基金董事长处，但参股渤海基金的，却是中银国际而非中国银行，因为“目前银行还不允许实业投资”。
尽管掌声热烈，但对这只“特批基金”，仍有很多诟病。比如它的第一期募集资金大部分都投向了天津本地基础设施等项目，有人因此称它充其量只能算是一只“区域投资基金”；比如它创新的“股东持股基金管理方式”，其实是“基金管理公司和大股东之间博弈的结果，因为大股东普遍不相信基金管理公司的投资能力”等等。
由全国社会保障基金理事会、国家开发银行、国家邮政储汇局、天津市津能投资公司、中银国际、中国人寿保险（集团）公司、中国人寿保险股份有限公司共同出资200亿元的这只基金，是不折不扣的“国家队”。由于产业基金管理办法至今仍在难产中，在渤海基金之后，山西能源基金、广东核电基金、上海金融基金等5家作为第二批等待“特批试点”的基金方案，送到了相关部委的案头。对这些“国家队”的候补队员而言，转正还将是一个漫长的过程。
“国际上大投行都做PE，只有做PE才能称得上是真正的投行。”但在内地，目前券商大规模投身PE仍然不可预期。
在内地PE市场正在声名鹊起的鼎晖投资，此前是著名的中金公司（中国国际金融公司）的直接投资部门。2002年，证监会发布通知，规定券商“不得从事直接投资业务”，中金于是将直投业务剥离。2005年开始，证监会开始小心翼翼地放开券商直投的口子，陆续多次要求创新类券商上报直投业务方案，但迄今还没有任何一家券商被正式核准试点——尽管私底下，不少券商早已“先斩后奏”，开始运作直投。
据了解，可能成为试点之一的广发证券，其方案仅限于投资新三板挂牌企业。
民营资本多点突围
在政府试点艰难推进的同时，民间资本显示出它们一贯的敏锐、灵活和速度。
“PE其实不算什么新名词。之前各种投资公司做的，不就是买卖准上市公司股份吗？只不过操作方法没有外资PE那么严谨、组织和管理模式没那么成熟而已。”中国私募基金特聘专家卫战胜说。
事实上，早在渤海基金成立之前，包括温州投资协会在内的多个民间组织都曾向监管部门申报PE基金方案；在渤海基金酝酿中，他们也曾谋求参股其中，不过这些努力都以失败告终。
在争取政策认可而不得后，多种多样的“民间PE”开始自己摆阵练摊。世华联合投资公司（以下简称世华联合），这家由远东控股联合多位民企巨头创建的中国第一家民企PE基金，就是其中的一例。
“我们觉得现在是进行基金投资的时候了。”世华联合董事长蒋锡培说。
世华联合的初步注册资金为5亿元，股东包括远东控股、中国雨润、江苏利安达集团等十多家民营企业，据悉在首轮投资后，还会有另一批民企巨头入股。“这些企业打算把每年盈利的一部分拿出来做基金。”世华联合董事总裁卞华舵说，参股的民营企业都是相关行业的领头羊，比如远东控股就是全国最大的电缆生产厂商，对全球电缆价格都有影响，每年盈余可观，怎么花这些钱是个问题。世华联合把基金委托给中科招商—— 一家专业基金管理公司进行管理。据了解，基金成立后的第一单投资是“反哺”远东控股。
当然，更重要的还是有人赚到了钱。比如雅戈尔（600117）1999年投资中信证券（600030）股权时，成本仅3.2亿元，目前所持股份市值已超过90亿元。雅戈尔也因此成立了两家全资子公司，专门负责股权投资业务；再比如西水股份（600291），2002年以1.4亿元取得兴业银行（601166）7000万股，2004年又买入620.67万股，总投资约1.7亿元，目前兴业银行股价已经从其成本价2元多涨至30元附近，公司获利近15倍。
除了世华联合这种小有规模的民间PE，这个市场上还活跃着更多小型民间投资机构，它们的投资策略大多是“跟投”。
“我认识很多自己做PE的公司，” 洪曦——在内地投资市场出入多年，如今是一家新加坡PE基金的合伙人——告诉记者，他们和基金管理公司之间就有合作，当对方发现一个好项目时，就按一定比例跟进。“比如同样拿1000万元投资，跟投者能拿到的股份可能会是基金管理公司的一半，这取决于双方的约定。”
专业队小心试探
“内地PE基金虽然不少，但普遍历史不长、资金不够、经验不足。”一位业内人士感叹，这使得内地PE在与外资的第一轮博弈中，几乎全线溃退，目前还活跃着的，鼎晖投资和联想旗下的弘毅投资是典型例子。
鼎晖很低调。“说任何话，都有可能影响到我们的投资对象。”鼎晖掌门人吴尚志说。
从2002年脱离中金公司到2005年底的3年多时间里，鼎晖投资的蒙牛乳业（02319.HK）、李宁体育（02331.HK）、速达软件、分众传媒、雨润食品（01068.HK）、永乐家电等9个项目分别在香港和纳斯达克上市，成功退出率超过60%，仅对蒙牛乳业和永乐家电的投资，鼎晖获利就超过4.12亿港元。
鼎晖的业绩称得上亮丽。但不为人注意的是，鼎晖背后，一直晃动着其他资本大鳄的身影。鼎晖对南京雨润食品投资时，就联合了高盛、新加坡政府投资基金（GIC），共同投资7000万美元。“有赚钱的机会，最好的朋友也不会告诉，”资金实力不足，海外上市运作经验缺乏，使鼎晖不得不如此。
与鼎晖相比，成立于2003年的弘毅投资业绩毫不逊色。2004年底，弘毅正式开始运作时资金只有3亿元人民币；到2006年末，弘毅管理的资金已经超过55亿元人民币，被投资企业包括中联重科、林洋新能源、先声药业以及巨石集团等等，资产超过143亿元人民币。其中林洋新能源在6个月内就为弘毅带来了4～5倍的回报。
“士不可不弘毅，任重道远”
弘毅它的名字来源于《论语泰伯》：士不可不弘毅，任重道远——大丈夫要经历很多事情，必须要有远大的理想和坚韧的毅力。用这句话描述本土PE的发展之路，再贴切不过。
“有了资金不怕没人做，那些境外PE机构里的人都想自己出来做。”资金短缺，正在成为本土PE最大的障碍之一，很大程度上限制了它们的发展——回顾PE兴起历史，上世纪70年代的美国，就是由于退休基金等机构把资金委托给专业投资机构，才慢慢由证券投资、VC衍生出了PE——而目前内地机构等大资金无法流入PE，使得人才也往外资PE集中，项目自然跟着跑了。
“要在这个舞台上演出，就要进入国外主流社会。”麦格里投资顾问（北京）有限公司董事总经理李祥生出语率直。除了资金限制，本土PE还需要学习和习惯规则，因为这些规则是国际大玩家制定的。比如PE是建立在信托制度基础上的，这就要求PE管理人时时刻刻珍视自己的信誉，“机构投资人投资PE，其实投资的是人。”
操作技术也是本土PE的短板。“本土PE在操作上可以说是‘大手大脚’。”中国私募基金网特聘专家卫战胜说，本土PE最习惯的，还是拿现金换取一定的公司股权，像凯雷等常用的杠杆收购等方法，对本土PE还很陌生。
“外资PE发展过程中的每个经典案例，都会是本土PE的学习范例。”全国工商联并购工会会长王巍说。
