投资决策投资决策
之一、Ｌ－１０１１三星飞机
１９７１年，美国锁定公司在国会听证会上希望寻求＄２．５亿的联邦担保以获得完成Ｌ－１０１１三星计划所需的银行贷款。Ｌ－１０１１三星飞机是一种宽载体的商用喷气式飞机，能容纳４００多个乘客，其竞争对手是ＤＣ－１０三叉机和Ａ－３００Ｂ飞机。
锁定公司的发言人宣称三星计划的经济前景良好，该公司的问题仅在于由一些无关的军事合约所产生的清偿危机。其他反对担保的人士则认为三星计划的经济前景不容乐观，而且从一开始就注定有财务危机。
争论的焦点在于计划是否可行，即集中在预计的损益分界点销售量—— 销售多少架飞机所获得的收入能够补偿所有的成本支出。锁定公司的执行总裁在其１９７１年７月的国会宣言中指出上述损益分界点销售量在１９５和２０５架飞机之间。锁定公司己经获得了１０３家公司的订单，外加７５个有选择购买的订单，公司发言人证实销售量最终会突破损益分界点，而该项计划也将成为“一次商业上可行的尝试”。
成本
１９６７年底三星计划进入投产前的准备阶段并历时４年，比预定计划推迟了６个月。投产前的各项成本预计在＄８亿到＄１０亿之前，这些现金流出量的合理的近似值为＄９亿，其发生如下表所示：
表：现金流量
年末时间指数现金流量($亿，
1967 t=0-$1
1968t=1一2
1969t=2一2
1970t=3一2
1971t=4一2
根据锁定公司的陈述，生产阶段的起讫时间为１９７１年末至１９７７年末，计划产出２１０架三星飞机。按照这一产出率，平均的单位生产成本为＄１４００万。存货密集的生产成本相对来讲具有前期负担的特点，因此＄４．９亿的年生产成本（每架飞机＄１４００万的生产成本，年产量３５架）可假设从１９７１年末至１９７６年末（ｔ＝４到ｆ＝ｇ）按照六个相等的增加额发生。
收入
１９６８年，Ｌ－１０１１三星的预计销售价格为每架＄１６００万，其收入的流入要比生产成本的流出晚１年，因此，＄５．６亿的年收入可假设从１９７２年年末至１９７７年年末（ｆ＝ｓ到ｆ＝１０）按照六个相等的增加额发生。合同条款保证任何由通货膨胀引起的成本和收入的增加都会被恰好抵消，因此不会产生任何的增量现金净流量。
锁定公司的客户会提前预付定金，提前２年预付大约飞机售价的四分之一。例如，如果某架三星飞机的交货时间是１９７２年底，那么１９７０年底锁定公司会收到客户预付的＄４００万定金，＄１６００万销售价格中的剩余的＄１２００万于１９７２年年末付清。因此，对于一年之内生产的３５架飞机（假设均被售出）而言，总的年收入＄５．６亿当中的＄１．４亿将会提前２年作为现金
流入。
贴现率
专家们估计适用于锁定公司资产（三星计划之前）的资本成本的范围是９％－１０％。由于三星计划比锁定公司的其他基本业务的风险大，因此合适的贴现率要高于上述范围，选择１０％作为评估该计划的标准也许有些偏低，但还是比较合理的。
损益分界点
在１９７２年８月《时代》杂志的一篇文章中，锁定公司（在获得政府的贷款担保之后）修正了它的损益分界点销售量，“（锁定公司）宣称它能收回其投资额（大约＄９．６亿），且销售２７５架三星飞机即能获利”。行业分析家早在国会听证会之前就预测到了这一情况（事实上，他们预测的损益分界点销售量是３００架）。由于“学习曲线”的影响，生产成本将平均为每架飞机＄１２５０万而非当初计算的＄１４００万。如果锁定公司能生产和销售５００架飞机，那么这个平均成本将会下降到每架＄１１００万。
锁定公司原来宣称希望在下一个十年获得整个世界市场对宽载体飞机需求量７７５架的３５％－４０％的份额，这一市场预测是基于对飞机运输将以年１０％的速度递增的过分乐观的估计；如果以更适中的５％的增长速度预测的话，那么整个世界市场的需求仅为３２３架。三星计划的实际销售业绩不会达到锁定公司的最高期望。这一时期锁定公司的股票价格从＄７０的最高点跌到了＄３左右，而锁定公司此时发行在外的普通股数大约有１１３０万股。
关于三星计划经济上的可行性，需要考虑以下几个有趣的问题：
１、在计划产量下（２１０单位），三星计划的真正价值是多少？
２、在损益分界点销量３００单位下，锁定公司就其价值而言，是否真正达到了盈亏平衡？
３、究竟需要销售多少，三星计划才能真正达到经济上的损益平衡而非会计上的损益平衡？
４、决定实施三星计划是否是一项合理的决策？对锁定公司的股东而言，这项计划的经济后果是什么？
之二、红光生产线
红光照相机厂是生产照相机的中型企业，该厂生产的照相机质量优良、价格合理，长期以来供不应求。为了扩大生产能力，红光厂准备新建一条生产
线。
王禹是该厂助理会计师，主要负责筹资和投资工作。总会计师张力要求王禹搜集建设新生产线的有关资料，写出投资项目的财务评价报告，以供厂领导决
策参考。
王禹经过十几天的调查研究，得到以下有关资料。该生产线的初始投资是１２．５万元，分两年投入。第一年初投入１０万元，第二年初投入２．５万元。第二年可完成建设并正式投产。投产后每年可生产照相机１０００架，每架销售价格是３００元，每年可获销售收入３０万元。投资项目可使用五年，五年后残值可忽略不计。在投资项目经营期间要垫支流动资金２．５万元，这笔资金在项目结束时可如数收回。该项目生产的产品年总成本的构成情况如下：
表 投资项目的营业现金流量计算表 单位：元
项 目 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年
销售收入 300000 300000 300000 300000 300000
忖现成本 250000 250000 250000 250000 250000
其中:原材料 200000 200000 200000 200000 200000
工 资 30000 30000 30000 30000 30000
管理费 20000 20000 20000 20000 20000
折旧费 20000 20000 20000 20000 20000
税前利润 30000 30000 30000 30000 30000
所得税(税率为50%)15000 15000 15000 15000 15000
税后利润 15000 15000 15000 15000 15000
现金流量 35000 35000 35000 35000 35000
表 投资项目的现金流量计算表 单位:元
项 目 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年
初始投资
流动资金垫支
营业现金流量 35000 35000 35000 35000 35000
设备残值 25000
流动资金回收 25000
现金流量合计 35000 35000 35000 35000 85000
表投资项目的净现值计算表单位:元
时间 现金流量 10%的贴现系数不清 现值
0 一50000 0．9091 -45455
1 35000 0．8264 28910
2 35000 0．7513 26296
3 35000 0．6830 25612
4 35000 0．6209 23283
5 85000 0．5644 47974
净现值＝3353
在厂领导会议上，王禹对他提供的有关数据做了必要的说明。他认为，建设新生产线有３３５３元净现值，故这个项目是可行的。
厂领导会议对壬禹提供的资料进行了分析研究，认为王禹在搜集资料方面做了很大努力，计算方法正确，但却忽略了物价变动问题，这便使得小王提供的信息失去了客观性和准确性。
总会计师张力认为，在项目投资和使用期间内，通货膨胀率大约为１０％左有。他要求各有关负责人认真研究通货膨胀对投资项目各有关方面的影响。
基建处长李明认为，由于受物价变动的影响，初始投资将增长１０％，投资项目终结后，设备残值将增加到３７５００元。
生产处长赵芳认为，由于物价变动的影响，原材料费用每年将增加１４％，工资费用也将增加１０％。
财务处长周定认为，扣除折旧以后的管理费用每年将增加４％，折旧费用每年仍为２００００元。
销售处长吴宏认为，产品销售价格预计每年可增加１０％。
厂长郑达指出，除了考虑通货膨胀对现金流量的影响以外，还要考虑通货膨胀对货币购买力的影响。他要求王禹根据以上各同志的意见，重新计算投资项目的现金流量和净现值，提交下次会议讨论。
１、王禹接到这项任务后，应如何进行测算？
２、在考虑通货膨胀因素后，你认为该投资项目是否可行？
