三份提案的困惑
在这个周末以前，亚洲投资管理公司（ＡＩＭＡＣ）的投资委员会将考虑关于亚洲基建项目的三份提案。位于新加坡的项目融资管理公司，为机构投资者和亚洲开发组织管理了一项基建基金。该基金自１９９５年１２月设立以来，到现在已参与投资了六个项目，所批准的总投资额近１２０亿美元。
到１９９７年６月，亚洲投资管理公司已在亚洲赢得了较高的声誉。它已经收到了大量提案。这些提案来自寻求项目融资的开发公司和赞助商。同时有许多方案被考虑，而当前亚洲投资管理公司主要考虑的是其中三个投资方案。公司有充足的资金可以同时投资于三个方案，但它也可以全部放弃，如何决定将最终取决于投资委员会的意见。亚洲投资管理公司的投资委员会主要由该公司的董事会成员组成。
这些投资方案涉及不同的国家，不同的行业部门、对融资的要求也各不相同。对亚洲投资管理公司而言，上海的复式住宅项目就不是一次常规的投资，因为公司的投资原则是不涉足房地产领域。第二个项目是投资于巴勒斯坦的铁路公司。但这项投资就其本身而言，并不是投资于基础设施项目，而是投资于业绩不稳定的股票。第三个项目是在印度投资建设电厂。这是一项常规的、大规模的、多方参与交易的基础设施项目，其协议复杂，开发期长。
＃1
亚洲基础设施
２０世纪８０年代和９０年代，许多亚洲国家经济的高速增长带来了一个严重的问题，虽然服务业和制造业迈着创记录的步伐大幅度地向前发展，但是，为这种发展提供必要支持的基础设施却相对滞后了。从历史上看，发展基础设施一直在由政府部门管理。随着许多亚洲国家政府对一些经济部门管制的放松，这些国家已经意识到开发和经营大规模基础设施项目所必须的资金来源和技术之类的问题最好是能转给私人部门解决。“由于无法满足大规模基建的资金需要，许多政府只好向私人部门求助，鼓励当地和外国的投资者提供包括融资在内的各种服务。而提供这些服务就在不久以前还被理所当然地视作是国有部门的责任”。
１９９７年的亚洲，几乎每一个地区发展都面临着一种瓶颈状态，这就是严重的基础设施滞后。在能源和交通设施这两个领域的矛盾尤为突出。事实上，一些经济学家认为，亚洲９０年代末期经济增长速度放慢，正是由于现有的基础设施已远远不能满足经济发展的需要所造成的。
１９９７年来自世界银行和其他权威机构的数据表明：未来十年里，亚洲国家投资基础设施项目所需的资金高达１２０００亿美元到２００００亿美元。这就使得整个项目的开发周期不断缩短。无论是项目构思，计划制定还是实际开发所需的时间都不得不一再减少。而且，世界银行估计中国市场的需求将占整个东亚总基建融资要求的一半左右。这些在中国的项目大部分是大型基础设施项目，如耗资１２．２亿美元的珠海电厂建设项目，在得到最后批准前，项目的评议工作就花了整整三年。
＃2
亚洲投资管理公司
亚洲基建开发公司于１９９５年１２月成立，经营期为１５年。从市场状况看，随着项目融资的市场需求的发展，可以预计亚洲基建开发公司的资金会进一步增长。投入原始资金的公司股东可以选择接受原资金的股利或者继续将所得股利投资于新的资金项目。
“亚洲基建开发公司的主要目标是弥补资金短缺以支持对亚洲基础设施项目投资。”公司认为所承担的角色是作为一个资金提供者，帮助亚洲区域经济有效的发展。它相信亚洲区域，尤其是不发达区域基础设施的改善是该区域繁荣与和平的基础。
亚洲基建开发公司是在卡曼岛注册的公司，但亚洲投资管理公司的管理集团，却位于新加坡。最初成立公司和创立基础建设的资金是由亚洲开发银行、海外经济合作基金，以及日本和其他地区的机构投资者提供。 这些其他机构投资者包括：东芝重工业有限公司、富士有限公司、伊腾忠公司、日本信用银行、……亚洲基建开发公司的启动资本为２８２亿日元。１９９７年３月，新加坡投资集团管理部门又向亚洲基建开发公司注入了５０００万美元的资金。新加坡投资集团管理部门将成为亚洲基建开发公司的一个合伙人，而且将参与投资决策和资产分配过程。１９９７年６月，公司累计资本总额达４８６亿日元。
亚洲基建开发公司的股东与公司的关系非常密切。该公司包括亚洲开发银行和海外经济合作基金在内的几个原始股东在公司的董事会中都有代表董事，而且在仅由７个成员组成的投资委员会中也有席位。
＃3
亚洲基建开发公司基金的股东由各种公共或私人机构组成。为了保持亚洲经济的稳定和繁荣，很多公共组织都有发展基础设施的责任。亚洲开发银行和海外经济合作基金就是这样的组织。基础设施建设从政府承担到由私人企业承担这一转变使得这些组织的经营方式也发生了相应的变化。
亚洲投资管理公司并不仅仅是为某一个项目提供资金，它还会向一些需要专业咨询的项目提供咨询服务。公司对项目开发的设计、实施、项目融资以及权益主体设计（选择将对项目进行商业运作的主体）等都具有丰富的经验。
亚洲投资管理公司发现，当它有机会在亚洲基建开发公司的董事会内占据一席时，它在商业发展中就会占据优势。它与日本进出口银行、世界银行和负责当地地区发展的机构都有着良好的关系，这是它被列席董事会的主要原因。
亚洲投资管理公司的投资委员会最终决定向哪一个基础设施项目提供资金。虽然一个项目被管理当局考虑并提出后，很难遭到否决，但是由股东和董事会成员组成的投资委员会仍旧很小心，以确保所提出的投资项目能符合公司的利益。管理董事、投资经理和他们个人负责准备提案报告并提交投资委员会考虑。
亚洲投资管理公司的经营管理
公司的上层管理人员都具有丰富的经验。这些人分别曾在世界银行，日本财政部或私人财务机构工作。他们相当一部分人有着从事政府基础设施项目的宝贵经验。
＃4
ＫＯＪＩ ＫＡＳＨＩＷＡＹＡ是一位律师，也是亚洲投资管理公司的创立者，总裁和高级经理。他的职业生涯大部分是在世界银行和日本财政部度过。在世界银行，ＫＯＪＩ ＫＡＳＨＩＷＡＹＡ先生设计了许多令人备感兴趣的融资安排和融资政策。
ＫＡＺＵＯ ＹＯＳＨＩＭＵＲＡ先生是一位管理董事，他于１９７９年从东京大学获得经济学学士学位。毕业后他进入日本工业银行，并成为该银行在香港融资计划部的主管。他的专长是为大型区域性集团设计项目融资和组合融资（包含股票和债券的融资）。
ＣＨＵＮＧ ＫＥＫ ＣＨＯＯ，是一位在基础设施设计和开发方面有丰富经验的管理董事。在他为世界银行工作的１４年中，他负责计划实施，项目开发以及战略发展等设计工作，来帮助发展中国家规划他们的交通基础设施。
当亚洲投资管理公司的管理层无法在公司内部获得有关专业和知识时，他们会向咨询公司求助。一个以华盛顿为基地的咨询公司，华盛顿咨询服务公司，就是向他们提供咨询服务的众多公司之一。许多为华盛顿咨询服务公司工作的员工都曾在世界银行任职，因此他们对发展中国家基础设施项目都有着丰富的经验。需要筹资的领域和国家
亚洲基建开发公司考虑了下列领域的基础设施项目：
１、电力（发电，传输和分配）
２、燃气资源及分配
＃5
３、港口、机场、收费公路、铁路和其他运输系统
４、通讯
５、水资源供应和排水系统以及其他环保项目
６、城市和地区开发
７、与基础设施相关的产业
亚洲投资管理公司尤其擅长投资电力项目和运输项目，因为亚洲投资管理公司的经理们在这些领域都有相当丰富的经验。一旦选定可投资的项目，为确保项目的成功，公司担任协调者，从技术和资金两方面把合适的参与人集中在一起。公司通过贷款、购买债券或是进行与权益相关的投资来对项目提供资金支持。
项目和商务关系
基础设施建设项目中各方之间的关系如何，是他们之间的融洽合作和最后成功的关键所在。一旦政府提出了一个项目，那么就需要决定是由政府还是由私人企业来承担这个项目。若选择一个私人企业来开发和经营该项目，那么该企业就成为主要开发商或发起人。有时，政府可能会希望由一个当地公司担任发起人。发起人的规模和专业程度与项目的规模与类型直接相关，这些项目的规模和类型又直接决定了开发小组的构成。发起人若缺乏相关专业知识，那么他可能会寻求融资顾问、项目顾问和筹资团体的帮助。
财务顾问的责任是为项目制定财务计划。“财务顾问应负责对项目进行筹划，以使得筹资团体能够从银行筹到充足资金。”
＃6
在决定是否对一个基础设施项目提供资金和咨询建议时，需要考虑的一个关键问题是这一开发小组的情况。“对我们而言，与谁打交道是相当重要的；我们喜欢与懂行的人打交道。”如果发起人不具备在某国或某领域开发基础设施项目的专业知识，或者发起人不是知名公司或没有坚实背景，那么他们将无法被列作合作对象。
优秀的管理经验和多年来发展起来的关系使亚洲投资管理公司对亚洲各个国家、政府和项目特点都有了很深刻了解。它同日本进出口银行的关系使公司在项目融资结构安排上占有重要优势，可以满足有关各方的要求。虽然亚洲投资管理公司有自己的投资基金，但日本进出口银行能够提供通往全球金融市场的渠道，而且还有可能以较低的利率筹集到资金。
“我们面对数以‘吨’计的竞争”，这些竞争来自其他基建基金、银行以及任何身上有钱的人。麻烦是钱虽然多，但可供选择的好项目却很少。因此，大部分项目需要投标竞价，对参与竞争该项目的公司而言，要取得好的投资回报率、取得担保以及取得有关优惠条件，其难度无疑会更大。
项目评估
亚洲投资管理公司寻求的项目“首先是要可行、技术上合理，其次还要能在当地适当的法规框架内筹到资金，同时风险最小。”亚洲投资管理公司的困难并不在于无法得到项目发起人的邀请，而在于如何挑选最合适的项目和在合作伙伴中选出最合适的人选，以确保所进行的投资不仅能给股东好的收益，而且可以使亚洲投资管理公司能以顾问的身份参与项目。
＃7
每一个项目都有一套专门的方法和标准进行评价。宏观水平分析包括对东道国的经济、法律和社会结构的分析，尤其是对政治环境和对政府与私人部门以往关系的分析。第二步是分析产业领域以及该领域在所在国的发展水平。然后是与各具体项目有关的微观水平分析。下面列出了亚洲投资管理公司用于评判项目的标准：
１、期望报酬率和资本收益率（目标收益率为２０％，合并收益率为１５％）
２、商业和政治风险
３、退出可能性和退出时间安排
４、发起人和其他关键合作人的资格
５、亚洲基建开发公司能获利多少
６、项目可能的最小规模与亚洲基建开发公司最小的投资额
７、采取措施提高内含报酬率以及管理风险的可能性
８、准备阶段安排及准备的质量
９、最低成本方案
１０、技术可行性和可执行性
１１、所提出的项目管理方案
１２、财务计划和筹集所有所需资金的可能性
１３、在所在国整体发展框架中的领先水平
１４、是否对日本进出口银行，ＡＤＭ（作为潜在担保人）、基建开发公司股东的利益有好处
１５、环境影响（如果有的话）
１６、宏观经济问题（比如，项目的关税和最终消费者的费用间的差别）以及对待这种差别的措施
＃8
１７、额外利益，如战略同盟等
１８、国家限制、领域限制和项目限制
在整体上对项目进行考虑后，项目将提交给投资委员会进行批准。如果项目被接受，亚洲投资管理公司就会进行融资安排。亚洲基建开发公司融资安排的体系。
亚洲投资管理公司除了要保障对股东的报酬率外，还需考虑三个因素，这三个因素可为深入考察项目是否成功提供标准。首先，亚洲投资管理公司优先考虑与大型、知名的项目开发商或项目发起人合作，这些开发商们的信誉是利益的保障。其次，亚洲投资管理公司对每个项目都提出质疑，不仅从财务角度，而且从社会利益角度。最后，公司对项目投入的不仅仅是使项目启动的资金，如果亚洲投资管理公司能在项目中担任顾问角色，那么项目盈利的可能性就更为明朗。项目的设计、说明以及对经营主体的组织结构和财务结构的设计等也是亚洲投资管理公司所擅长的领域。
加入与退出
亚洲投资管理公司参与或退出某个项目的时间相当关键。亚洲投资管理公司进入项目的时间因项目不同而不同。一般而言，在认为项目可行时，亚洲投资管理公司倾向于尽快参与该项目，“我们参与项目的时间越早，我们可能获得的利益就越大。”较早涉足项目可为亚洲投资管理公司提供更高水准的咨询建议，能为项目的设计和说明提供更大帮助，通常还能取得项目溢价收入。亚洲投资管理公司偏好于参与较尖端行业的项目，因为在这些行业里，公司内部或相关部门拥有大量专业人才。
＃9
对那些缺乏专业人才的项目，亚洲投资管理公司倾向于让项目先自己发展一阵，然后再作决定。此外，”所投资的项目产生收入的时间越早，我们就越感兴趣。”
对与项目有关的各利益方而言，资金来源的构成非常重要。资金来源必须有完全保证，而且能持续投入。有时，各国政府或发起人会要求由亚洲投资管理公司亲自提供资金；但在其他更多时候，亚洲投资管理公司可按自己意愿自由选择由哪些人提供资金以及提供多少资金。通常，基本设施项目要求的负债对权益比率为７０／３０。进行项目融资的另一关键是如何选择退出时间。既然亚洲基建开发公司的基金有规定期限（１５年），那么在考虑是否以及如何为一个项目进行融资的同时，必须考虑退出的方式和时间。“如果承担项目的公司能在证券交易所挂牌，那么我们要退出就会很容易。
项目报酬与风险
亚洲投资管理公司的既定目标是提供给股东相当于投入资本２０％的回报率。虽然在选择投资项目时，是一个项目一个项目分别评估的，但是，在计算报酬率时，却是将所有项目的投资报酬综合起来计算。因此，尽管基金的总体目标是要达到２０％的报酬率，但是基金所投资的不同项目的报酬率却可以各不相同。
参与海外项目投资的各方当事人可能会面临很大风险。任何大型资本项目都具有风险，而基本设施建设项目，其风险尤为显著。承担基建项目的公司与其他那些海外生产商不同，因为后者可以在一个国家进行生产装配，然后把产品运到其他国家去销售，而前者的产品和劳务通常只能在生产该产品或劳务的国家进行消费。
＃10
水电厂，收费公路，光纤运输（ＬＲＴ）和电子通讯项目建成投产后是无法挪动的，所以只能依赖于当地人进行消费。这些项目的投资收入不仅只能以当地货币的形式取得，而且收入高低还取决于所在国人民的使用能力和支付能力。
亚洲投资管理公司的投资政策限制了其所涉足的国家和行业。但是这些限制并非“一成不变的”。如果管理当局和投资委员会认为某个项目相当不错，那么公司仍然可能会投资，而不考虑投往哪个国家会有限制、最高限额是多少等。“没有特定的行业偏好，但我们不会把太多的鸡蛋放在一个篮子里。”
亚洲基建开发公司没有利用数学模型来计算投资于不同国度的风险高低，也没有规定对各个国家具体的风险回避率。在融资的所有方面都存在风险，但是，如果项目被认为可行的话，他们也有很多方法可以把风险减至可接受的水平。如果亚洲投资管理公司不熟悉某一国家的某一行业，它可能会找来熟悉该国和该行业的人了解情况。而且，它还可以通过追索权融资或政府担保等方式来排除经营风险，但只有在要求政府担保绝对可行时，才能这样做。
一些国家的政府开始相信开发商和融资者以高额利润的形式赚了不少钱。中国政府曾试图限制项目的最高利润率。在最高利润率内，具体利润率是多少则由交易涉及的当事人所承担的项目风险决定。但是，即使没有政府干预，市场自身也会发生变化，因为各方对项目提供各种技术和多种服务的要求越来越高。
＃11
“在项目可察知的风险水平和投资者的获利程度间有一定关系。若参与某项投资的需求很大，那么可察知的风险水平就不一定会高，那么你就很可能发现报酬率也会偏低。大部分金融家有着牧羊人般的直觉——如果几家公司都准备做某件事，那么这件事一定有利可图。”
铁路石油运输项目
铁路石油运输项目对亚洲投资管理公司而言是一项史无前例的投资。这一项目首先需要投资组建一个公司，然后由这个公司购买火车，通过铁路把燃油送到巴基斯坦的一家电厂，而目前负责全国铁路运输服务的是巴基斯坦政府。这项投资可能使亚洲投资管理公司成为第一家在巴基斯坦投资铁路的公司。世界银行一直在就巴基斯坦一些国有企业的重组问题和私有化问题同巴基斯坦政府磋商。这个项目是磋商的产物。因此，亚洲投资管理公司面临的一项重大挑战是如何组建这家新的运营公司，向一家私立电厂提供燃油运输服务，但用的却是政府的铁路。
巴基斯坦要求投标者承担整个标价为７５００万美元的项目。于是项目的投标者找到亚洲投资管理公司，要求它提供资金购买运送燃油的火车。该项目的主要发起人之一是一家北美的列车生产商。项目的收入来自运送燃油所收的费用。新建公司的主要成本之一是巴基斯坦政府向该公司收取的铁路使用费，因为公司使用的是政府的铁路。至于运费标准和铁路使用权费用都可以进行协商。
＃12
上海房屋开发项目
中国上海的城市开发项目对亚洲投资管理公司而言也是一笔非同寻常的投资。上海的迅速发展给当地居民带来相当大的正效应。上海的住房开发处于政府管制下，其性质有点像新加坡政府提供的民用住宅。这一尚未最后拍板的项目所面临的一个问题是：投资收入不是来自政府，而是直接来自购买住房的中国公民。
这一提案要求亚洲投资管理公司仅仅作为项目的融资者。亚洲投资管理公司将为项目提供资金，并在将住房单元出售给个人时取得收入回报。项目的发起人是一家中国的房地产开发商，该开发商自己没有能力筹集到所有的资金。只要项目能在两年内完成，那么该项目５１００万美元的成本就能如期收回。为了表明该项目的重要性，上海市政府表示不对建房占用的土地收费。
既然中国政府已经禁止从中国境内获得贷款，那么整个项目只能以权益资本（发行股票或投入股本）的形式筹集。
这一项目要求亚洲投资管理公司能提供一个方案，这个方案既可减少延期支付风险，同时又能保证在两年的时间内取得投资回报。但既然亚洲投资管理公司在该项目中只能充当投资者，所以它不可能在开发商的董事会中占据一席，也无法担任投资顾问。
电力项目
某个开发公司取得了一项合同，在印度Ａｎｄｈｒａ Ｐｒａｄｅｓｈ州境内建造两个发电厂，建成后可由该开发公司经营１５年。
＃13
每个电厂的生产能力是１００兆瓦。发电厂发的电将出售给ＡｎｄｈｒａＰｒａｄｅｓｈ州电力局。这个协议是在激烈的投标竟价中取得的。
建造电厂由两个主要工程组成：境内的工程是对船只停泊地及其岸上的设施进行设计，施工和安装；另一工程是在一平底货船上建造发电厂。后一个工程是在印度境外进行，发电厂建成后被拖运到船只停泊地（即项目所在地）。
若亚洲投资管理公司要参与这一项目的投资，最多只能出资３０％。
从建在平底货船上的电厂发电，在印度还是首次。虽然建设发电厂的工期可能被缩短，但发电成本却比传统的发电站高。可是如果开发成功，所得到的意外收获可能会非常大，而且可以在不耗费大量基础设施开发成本的同时满足供电需要。
结论
为决定这些项目是否能提交给投资委员会，需要解决很多问题。亚洲投资管理公司和项目发起人如何在一个受当地政府行政命令牵制的环境中工作？亚洲投资管理公司涉足项目达什么程度？应该用何种方式筹资？应筹集多少资金？亚洲投资管理公司应该用其内部基金投资还是向外部市场寻找融资者？这些问题和许多其他问题都需在把提案呈交投资委员会之前进行回答。
随着时间的流逝，发现好项目会变得越来越困难。更多的竞争者会进入项目融资这一领域，因而使得投资回报减少。
＃14
上述三个呈报给投资委员会的项目都各有特点，而且需要考虑的问题也各不相同。
问题
１、亚洲投资管理公司在决定投资过程中，主要考虑哪些因素，是如何进行决策的？
２、亚洲投资管理公司通过什么措施规避投资风险？这些措施是否能有效规避投资风险，达到投资最大回报率？
