东华合资项目评估东华合资项目评估
北京东方电子公司与上海浦华电子公司拟合资组建一新企业——东华电子公司。东华电子公司准备生产新型电子计算机，项目分析评价小组已收集到如下材料：
１、为组建该项合资企业，共需固定资产投资１２ ０００万元，另需垫支营运资金３ ０００万元，采用直线法计提折旧，双方商定合资期限为５年，５年后固定资产残值为２ ０００万元。５年中每年销售收入为８ ０００万元，付现成本第１年为３ ０００万元，以后随设备陈旧，逐年将增加修理费４００万元。
２．为完成该项目所需的１２ ０００万元固定资产投资，由双方共同出资，每家出资比例为５０％，垫支的营运资金３ ０００万元拟通过银行借款解决。根据分析小组测算，东华公司的加权平均资本成本为１０％，东方电子公司的加权平均资本成本为８％，浦华电子公司加权平均的资本成本为１２％。
３．预计东华公司实现的利润有２０％以公积金、公益金的方式留归东华公司使用，其余全部进行分配，东方公司和浦华公司各得５０％。但提取出的折旧不能分配，只能留东华公司以补充资金需求。
４．东方公司每年可以从东华公司获得８００万元的技术转让收入，但要为此支付２００万元的有关费用。浦华公司每年可向东华公司销售１ ０００万元的零配件，其销售利润预计为３００万元，另外，浦华公司每年还可从东华公司获得３００万元的技术转让收入，但要为此支付１００万元的有关费用。
５．设东方公司、浦华公司和东华公司的所得税税率均为３０％，假设从子公司分得的股利不再交纳所得税，但其他有关收益要按３０％的所得税税率依法纳税。
６．投资项目在第５年底出售给当地投资者经营，设备残值，累计折旧及提取的公积金等估计售价为１０ ０００万元，扣除税金额有关费用后预计净现金流量为６ ０００万元。该笔现金流量东方公司和浦华公司各分５０％，假设分回母公司后不再纳税。
张玉强是一家投资咨询公司的项目经理，他分别从东华公司、东方公司和浦华公司的角度对项目进行了评价，评价结果如下。
一、以东华公司为主体进行评价
１．计算该投资项目的营业现金流量，如下表。
投资项目的营业现金流量计算表 单位：万元
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项 目 第１年 第２年 第３年 第４年 第５年
销售收入① 8000 8000 8000 8000 8000
付现成本② 3000 3400 3800 4200 4600
折旧③ 2000 2000 2000 2000 2000
税前净利 3000 2600 22000 1800 1400
④=①-②+③①
所得税③=④*30% 900 780 660 540 420
税后净利 2100 1820 1540 1260 980
⑥＝④一⑤
现金流量 4100 3820 3540 3260 2980
⑦＝①一②一⑤＝③＋⑥
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２．计算该项目的全部现金流量，如下表。
投资项目现盘滤量计算表 单位：万元
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项 目 第0年 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年
固定资产投资-12000
营运资金垫支 -3000
营业现金流量 4100 3820 3540 3260 2980
终结现金流量 6000
现金流量合计 -1500 4100 3820 3540 3260 8980
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３．计算该项目的净现值，见表。
表 投资项目净现值计算表 单位：万元
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年 现金流量 PVIF10%.n 现 值
０ -15000 1.000 -15000
１ 4100 0.909 3727
２ 3820 0.826 3155
３ 3540 0.751 2659
４ 3260 0.683 2227７
５ 8980 0.621 5577
净现值＝2345
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４．以东华公司为主体作出评价。该投资项目有净现值２３５４万元，说明是一个比较好的投资项目，可以进行投资。
二、以东方公司为主体进行评价
１．计算技术转让费收入而带来的净现金流量，见下表。
表 投资项目营业现金流量计算表 单位：万元
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项 目 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年
销售收入 800 800 800 800 800
付现成本 200 200 200 200 200
税前净利 600 600 600 600 600
所得税 180 880 180 180 180
税后净现金流量420 420 420 420 420
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２．计算进行该项投资的全部现金流量，见表。
表 投资项目现金流量计算 单位：万元
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项 目 第0年 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年
初始投资 -6000
技术转让费净
现金流量 420 420 420 420 420
股利收入净现
金流量 840 728 616 504 392
终结现金流量 3000
现金流量合计-6000 1260 1148 1036 924 3812
在上表中，股利收入净现金流量是根据东华公司各年的净利，扣除２０％以后，除以２得到的。
３．计算进行该项投资的净现值，见下表。
单位：万元
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年 各年现金流量 FVIF8%.n 现 值
０ -6000 1.000 -6000
１ 1260 0.926 1166
２ 1148 0.873 984
３ 1036 0.816 823
４ 924 0.763 679
５ 3812 0.713 2596
净现值＝248
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４．以东方公司为主体作出评价。该投资项目有净现值２４８万元，说明可以进行投资。
三、以浦华公司为主体进行评价
１．计算增加销售收入和技术转让费而带来的净现金流量，见表
单位；万元
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项 目 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年
销售利润 300 300 300 300 300
技术转让利润 200 200 200 200 200
税前利润合计 500 500 500 500 500
所得税 150 150 150 150 150
税后净现金流量350 350 350 350 350
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２．计算进行该项投资的全部现金流量，见表。
单位：万元
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项 目 第0年 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年
初始投资 -6000
销售和技术
转让
净现金流量 350 350 350 350 350
股利现金流量 840 728 616 504 392
终结现金流量 3000
现金流量合计-6000 1190 1078 969 854 3642
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３．计算进行该项投资的净现值，见表。
单位：万元
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年 各年现金流量 PVIF12%.n 现 值
０ －６０００ １．０００ －６０００
１ １１９０ ０．８９３ １０６２
２ １０７８ ０．７９７ ８５９
３ ９６９ ０．７１２ ６９０
４ ８５４ ０．６３６ ５４３
５ ３６４２ ０．５６７ ２０６５
净现值＝－７９０
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４．以浦华公司为主体进行评价。当以浦华公司为主体进行评价时，该投资项目的净现值为－７９０万元，故不能进行投资。
分析提示
评价主体不同，得出的结论就可能不同，这是投资决策中一个十分棘手的问题。仔细地研讨本案例，可使你对这方面问题有更深入的认识。
思考题
１．你认为张玉强的评价方法是否正确?
２．当从不同主体进行评价时，如果出现相互矛盾的情况．你认为应以谁为准?
３．你认为该项目是否可行，最后的结果可能会怎样?
